第二证券 12月LPR公布连续两月保持不变业内：预计明年央行将继续实施有力度的降息

　　2024年12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR（贷款市场报价利率）报价：1年期品种报3.10%；5年期以上品种报3.60%。记者注意到第二证券，LPR报价已连续2个月维持不变。

　　对此，东方金诚研究团队王青、李晓峰、冯琳联名点评指出，当前进入政策效果观察期，重点是将前期“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场“止跌回稳”。而中信证券首席经济学家明明团队分析，本次LPR报价未调降可能是兼顾内外政策环境，平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。

　　符合市场预期

　　截至12月，1年期和5年期以上LPR已连续2个月维持不变第二证券，分别为3.1%和3.6%，分别较上年12月下降0.35个和0.6个百分点。

　　东方金诚研究团队王青、李晓峰、冯琳联名点评指出，12月LPR报价保持不变，符合市场预期。具体看，一方面，作为LPR报价的定价基础，本月政策利率，也就是央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示12月LPR报价会保持不变。另一方面，10月LPR报价跟进9月政策利率下调幅度较大，加之当前银行净息差处在历史低位，尽管12月以来银行同业存单到期收益率出现大幅下行，但报价行仍缺乏下调LPR报价加点的动力。

　　王青团队进一步指出，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月以来经济景气度上升，10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，供需两端宏观经济指标整体上行，楼市也在显著回暖。当前进入政策效果观察期，重点是将前期“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

　　中信证券首席经济学家明明团队分析第二证券，10月的1年期、5年期以上LPR报价分别下调25基点后，11、12月报价连续持平。一方面，12月的逆回购利率并未调降，商业银行息差压力较大环境下主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。另一方面，尽管美联储12月降息25基点，但对于后续降息空间的表述整体偏鹰；考虑到当下中美汇率风险仍高，本次LPR报价未降息也可能是兼顾内外政策环境，平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。

　　LPR仍有下调空间

　　展望未来，王青团队判断，着眼于推动银行加大信贷投放，继续支持政府债券发行，以及持续释放稳增长信号，年底前央行有可能降准0.25~0.5个百分点，释放资金5000亿元到1万亿元。这也能兼顾春节流动性安排。

　　今年12月的中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年以来首次调整。王青团队指出，这释放了逆周期调节力度显著加大的信号。

　　王青团队展望，2025年，在适度宽松的货币政策基调下，央行将继续实施有力度的降息，政策利率有望下调0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅，届时会引导LPR报价跟进下调；另外，明年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，切实加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，推动企业和居民融资成本全面下行。

　　王青团队还认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。其进一步判断，在“以我为主”的原则下，明年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行适度宽松的货币政策取向。

　　明明团队分析，当前贷款结构中低于LPR减点贷款占比高达43.33%，优化LPR报价质量的诉求下第二证券，LPR单边下调或有较大空间。

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